(2333)的评级提升至买入长城汽车[微博]本月至今累升14.0%，并于同期跑赢

　　本行认为股价大升的主要原因是1)国务院之前公布从10月1日开始将小排量汽车的购置税减半及2) 8月份的汽车销售数据较预期好，而经销商的库存亦有所改善。我们相信市场将继续向上重估汽车制造业，尤其是长城汽车，因1)公司9月份的销售及生产数据反映着经销商继续削减库存，而乘用车的销售量(主要在越野车录得较预期为好的表现带领下)在汽车购置税的效果显现前已经开始改善，及2)长城汽车是小排量汽车购置税减免的主要受惠者。中汽协最近公布了较市场预期为好的9月汽车销售数据，其中乘用车的销售在连续3个月录得按年负增长后在9月有改善的迹象，按年升3%并按月升12%至175万辆，主要由越野车按年升59%及按月升25%的强劲销售增长所带领。与此同时，9月份的生产量按年跌6.0%至162万辆，反映着行业继续减库存。

　　本行相信此次月度数据(尤其是越野车的亮丽表现)反映着越野车市场强劲的需求，舒缓了我们因为越野车市场的竞争日渐增加而在上次评价长城汽车时指出公司利润率有可能会因而给予经销商更多的鼓励措施受压的担忧。国务院在9月29日公布将排量等于或少于1.6L车辆的购置税从10%减至5%。同样的政策亦曾经在2009年金融风暴后推行，并在当时令乘用车的销售量按年大升53%，远高于2008年按年7.3%的升幅。由于长城汽车现有车型约80%符合购置税减半的要求，包括其畅销的H6(其中约85%-90%售出的汽车排量均低于或等于1.6L)及H2(全部售出车款的排量均低于或等于1.6L)。在加上2015年第四季的旺季效应及经销商在7月及8月积极的削减库存(经销商1.5个月的库存水平通常被视为健康的水平，而9月份的库存水平已经减少至1.1个月)，本行相信长城汽车的销售增长在汽车购置税减半政策及经销商补库存需求的支持下将会在未来数月录得改善。更加重要的是，这些因素将减少长城汽车的利润率在2016年因为其产能的增加而面对的压力，并给予公司缓冲的时间去调整其产能的利用。长城汽车最近发布了其9月份的销售数据，其中总汽车销量达65,601辆，按年升3.1%。在越野车上录得的总销量则按年升16.5%达54,978辆，其中公司畅销的H2和H6分别按年升66%及10%至13,756辆及30,528辆。本行预计长城汽车将因为上述的因素而在10月份录得较同业理想的销量增长。我们上调了对长城汽车2015年及2016年的盈利预测至85.6亿元及127.3亿元人民币，分别按年升6.5%和48.7%。考虑到公司现价只相当于6.5倍2016年市盈率，估值便宜，本行预计市场对长城汽车的重估将会继续。

　　本行因而将长城汽车的评级提升至买入，12个月目标价上调至11.27元，意味着7.4倍的2016年市盈率或比公司5年平均预测市盈率低一个标准偏差。(双双)

转载请注明出处。