，一起引领着中国传播业走上内容付费之路。在不少其他平台被曝备战上市的同时，爱奇艺则已经登陆美股约一年半时间。

　　不过，早早对接资本市场的爱奇艺却一直身陷盈利问题难解的困局。2019年二季度披露的财报显示，爱奇艺实现营收达到71亿元，同比增长15%；但其间录得运营亏损19亿元，运营亏损率进一步扩大至26% (去年同期为22%)。

　　爱奇艺的盈利难题，与公司坚守的运营模式有关。爱奇艺CEO龚宇曾表示，“好的内容就应该是付费的。爱奇艺是最早内容付费的探索者，当前也踩过很多的坑，最后才在用户和内容两个端口上建立了一定的连接，凭借优质的内容来吸引和留住用户。这种运营观念引领下，爱奇艺多年来一直致力于做好内容，而并不打算冒着不良影响的危险，而让爱奇艺盈利。”

　　在中国在线视频领域，亏损几乎是绝大多数企业的常态。一方面，视频网站为了争夺版权，往往会砸下高昂的版权费用，另一方面，为了吸引新的用户，视频网站会用重金打造自制剧内容。这两者的成本，远远大于会员、广告、内容分发带来的收入。然而少了这些成本的视频网站又会形成流量流失，因此内容成本往往担纲视频网站成本的主力。

　　2016-2018年，是视频平台外购版权成本“飙升”的三年，腾讯和爱奇艺几乎携手买下整个行业可以买到的绝大部分版权，为用户建立了“一个平台可以解决所有影视剧集需求”的认知。这段时期内，爱奇艺的外购版权成本从近50亿上升至超过150亿。

　　从去年开始，内容市场处在一个变化的拐点中，流量时代的暴涨，到限薪后的回落，使爱奇艺从2018年8月之后，内容的采购和制作成本都明显开始下降。

　　与此同时，在推动付费用户数增长的过程中，爱奇艺(也包括腾讯视频)月活用户推升至6亿规模，付费用户规模也迅速破亿。按照相关机构分析，按照国内付费用户规模逐步爬升到2亿以上、每个用户的年付费金额超过250元计算，爱奇艺或将迎来盈利超200亿元时代。

　　爱奇艺2018年年报显示，截止到2019年2月28日，爱奇艺一共有508927万股，包括221288万股A类股，及287639万股B类股。其中，只有百度拥有B类股，约持有56.6%的爱奇艺股权；小米也持有拥有爱奇艺34187万股A类股，占A类股的比例为15.4%，占爱奇艺总部分比例约为6.9%。

　　从百度近年来财报数据的营收结构来看，虽然对爱奇艺依赖趋于降低，但爱奇艺近年来营收占比仍然较大，围绕20%到30%区间波动。具体来看，百度营收中的“线上营销”部分包括大搜及爱奇艺的广告收入，“其它收入”则包括爱奇艺会员费、百度云等。

　　百度Q2财报显示，当季实现营收263亿元同比增长1%、，净利润24亿元同比下降62%。净利润下滑的原因之一就在于百度成本同比大涨，而出现这种情况的重要根源便落在爱奇艺内容成本高企身上。财务数据显示，爱奇艺同期内容成本在百度内容成本中的占比超过80%。

　　成本的高企又会直接导致毛利率水平的波动。最近4个季度，百度费用率有所提高，由于爱奇艺此前的拖累，拉低了百度的毛利润率水平。

　　在百度短期营收增速、经营利润率都与爱奇艺密切相关的背景下，倘若爱奇艺盈亏平衡窗口期提前到来，必然会推动百度业绩与估值的翻身。尤其是今年以来，倘若爱奇艺过亿付费会员规模规模效应能够发挥，亏损能够尽早收窄，对百度营收的贡献不减的话，百度的净利润出现止跌回升将是大概率事件。

　　随着爱奇艺盈亏平衡窗口期提前到来预期的重启，百度的市值重估再度被市场所关注。有一种分析认为，百度仅凭搜索业务就曾获得500亿~600亿美元估值，目前加上爱奇艺、持股携程等资产，市值反而已经缩水超过百亿美元；同时，百度仍是中国互联网广告领域的龙头，但在广告收入超过百度之前今日头条估值却已经是百度的两倍以上，并由此得出百度市值遭遇低估的结论。

　　预期及对比之下，市场重新梳理百度的估值逻辑或已经启幕。11月5日盘中，百度股价跳空高开，最终收涨4.76%。

　　除了对于百度、小米等法人股东的业绩和估值影响之外，爱奇艺盈亏平衡窗口期的提前到来，还有望带来中国互联网视频产业链条的涤荡。

　　目前，腾讯视频、优酷、爱奇艺是在线视频聚合平台的三个核心玩家。在2018年，阿里旗下优酷相对掉队后，短视频领域抖音崛起，目前抖音估值已近100亿美元。

　　由于短视频与长视频的需求逻辑并不相同，代表专业制作的长视频是用户持续性更强的刚需，同时，抖音短视频由于天生具有“娱乐至死”与创新乏力、“信息茧房”与圈层固化等隐忧，资本圈也有担心抖音流量短期爆发式发展之后的后劲不足，因此业内普遍认为，抖音不太可能对爱奇艺视频的长期用户规模构成真正挑战。

　　相对而言，爱奇艺所采用的是应收利润模式。在这种模式下，爱奇艺订阅业务业绩弹性较大：每增加一个用户带来的边际成本低，ARPPU值的提升几乎直接计入税前利润，这两个特性决定了其提升盈利一致预期的能力。由于相对具有更为稳定可持续性，这也就意味着一旦实现盈利，或将构筑起爱奇艺行稳致远的“底仓”和基座。

　　不过，爱奇艺会否在今年三季度延续内容成本率的下降趋势，付费用户数量会否延续增长趋势，以及会否在成本控制与亏损减少中实现平衡，还有待公司即将公布的Q3季报宣告答案。

　　根据最新披露，爱奇艺将于美国东部时间11月6日美国股市收盘后发布的截至2019年9月30日的第三季度财报。

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