9月22日，由中国金融四十人论坛（CF40）主办、浙商银行独家支持的《2019·径山报告》媒体发布会在杭州召开。CF40特邀嘉宾、清华大学五道口金融学院副院长田轩发表演讲。

　　从宏观角度看，田轩认为，首先关注的是金融市场化，扩大开放金融市场，鼓励国外机构投资者进来。提高直接融资的比重，发展多层次资本市场。

　　“我和两个合作者2017年发的论文，用32个国家的数据，发现资本市场比较发达的国家，它的创新水平会更高。信贷发展比较发达的国家，创新水平会比较低。特别是对那些资本密集型的产业和外在财务比较依赖的产业，所以我们应该推行的是直接融资，以市场为导向的直接融资。”

　　田轩表示，研究结果显示，政策对于创新没有什么影响。国家政策偏左一点，偏右一点，偏激进还是保守，对于创新影响不大，企业家都是非常聪明的，他们可以调整自己的政策，调整自己的投资决策去适应政策。但影响最大的是政策的不确定性，也就是当企业家们不知道未来政策是偏左、偏右、偏激进还是保守时，企业家们能做的事情就是等待观望，做短期计划，而不能做长期规划。而创新恰恰是一个长期的投资，所以我们要想激励创新，必须要保证一个宏观上连续、完整、稳定的政策，给市场形成连续、稳定、完整的预期。

　　中观市场层面，田轩称，更好激励创新是这样契约的组合，短期内对失败有高度的容忍，长期对创新成功有高额回报。只有这样的创新契约组合，才能更好激励创新。

　　“我们利用美国数据做出这样的研究，发现风险投资本身对于失败容忍度越高，越能包容失败，投资的企业上市后创新的数量和质量会更好。同时政府在培育高质量创新当中也扮演着非常重要的作用，其中非常重要的一点是破产制度，把创业者个人资产和投资进行相应地隔离。也就是在创业失败时，给他第二次机会，对失败能更高的容忍。”

　　微观层面，田轩更加关注金融工具，其中强调企业风险投资，即大型企业下面架设投资风险部，帮助背后的母公司进行战略布局，不以追求财务回报为前提。它的逻辑就在于不追求短期利益，更多是战略的考量，所以对于失败高度容忍。

　　同时田轩会关注其它市场特征，比如股票流动性、信息披露。“信息披露毫无疑问，尤其现在我国在提升注册制，真实、准确、完整、及时的披露对于企业非常重要。但是对于创新型企业过于频繁的信息披露，会给他们造成短期的业绩压力，有可能不利于他们的创新。”田轩称。

　　田轩认为，公司治理的逻辑很简单，一个上市公司要进行长期的投资，风险非常大，不确定性非常大。如果门口有很多野蛮人时时刻刻在觊觎上市公司控制权，就没有办法专注于长期创新，不得不专注于短期业绩表现。

　　“当我们有一些反利益收购条款，把创新性企业高管很好保护起来，他们就能更加专注长期创新。很好的办法就是AB股双层股权结构。我们看到很多创新性企业，比如Google、Facebook、小米、阿里、百度，它们都是双层股权结构。这样的话，上市公司就不用担心短期业绩压力，不用担心背后的冷箭，从而更加专注长期创新。“返回搜狐，查看更多

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